今年是2019年的第一天，新年新气象！在这辞旧迎新之际，我们再来展望一下2019年，看看有哪些变化可能会发生：
首先，从我们做票人最为关心的票据市场变化来看：
一、 政策明朗，票据业务创新将进入深水区
1.资管资金投资票据资产问题。
目前上海票交所正在呼吁各家金融机构共同努力，积极推动资管资金投资票据市场，票据资产不属于信贷资产已得到金融管理部门的认可，同时，票交所也在通过票据交易系统基础设施的支持，努力将票据资产转变为标准化债权产品，一旦上海票交所运行成熟，资管资金在票交所平台投资票据资产将成为可能。
2.承兑贴现市场将会在供应链领域进一步发展。
目前全国上下都在大力支持民营企业和小微企业，这其中供应链票据业务将发挥重要作用，从承兑到贴现，可成功将核心或大型企业的信用传导至民营企业，再从贴现到再贴现，可将人行再贴现资金通过票交所平台实现对民营和小微企业的精准支持。随着各金融机构对票据业务支持民营企业认识的提升，供应链票据业务在承兑贴现市场上的将得到更进一步的发展。
3.融资性票据可能会有望突破，票据法的修改会有所提速。受《票据法》中票据的签发、取得和转让应当具有真实的交易关系和债权债务关系限制，融资性票据的合理性一直未被正名，但在票据业务发展实践中，融资性票据在完善企业融资市场结构，传导央行货币政策等方面取到了积极的作用。据统计，今年票据承兑和贴现企业中80%以上是小微和民营企业，在中央大力支持小微和民营企业的背景下，修订《票据法》，适度放开发展融资性票据将会加快进程。
二、利率总体稳定，局部时点或有波动
2019年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，改善货币政策传导机制，并解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
基于此政策，预计2019年资金市场流动性将和2018年三四季度一样保持合理充裕，较大可能针对再贴现及再贷款增加额度同时降低操作门槛，市场将进一步从宽货币转向结构性宽信用；
另一方面，在宏观政策支持实体经济发展的大背景下，2019年商业银行信贷规模总体难以出现紧张局面。
因此，预计2019年票据市场利率将总体企稳，但不排除因国际环境变化及国内政策调整对时点造成的扰动，同时，月度内市场价格变化也将受贴现量、信贷规模调控等多重因素影响发生起伏，需市场各方谨慎判断。
其次，从货币政策和金融资产配置来看：
三、货币：从去杠杆到稳杠杆。
过去两年，影响中国经济和资产价格表现的一个关键因素就是去杠杆。
2017年是金融去杠杆，广义货币M2增速从11.3%降至8.2%，由于金融市场的资金大幅紧缩，使得利率出现了明显的上升，债市大幅下跌。
2018年是经济去杠杆，社会融资总量余额增速从13.4%降至9.9%，融资增速回落拖累经济和通胀下行，企业利润增速大幅下降、现金流吃紧，股市大幅下跌。
而展望2019年，我们认为中国经济有望正式进入稳杠杆阶段，各项货币和融资增速都有望逐渐见底企稳。
展望2019年，即便影子银行还在萎缩，只要其下降规模在3万亿以内，从同比来看就不会对社会融资总量形成拖累。而只要信贷保持相对稳定，同时企业债券和地方政府专项债大概率会有明显增长，那么19年的社会融资总量就会比18年有所改善，从而推动社会融资总量增速以及各项货币增速的见底企稳。
四、配置：金融资产优于实物。
在过去10年的货币超发时代，中国资产配置的最佳选择是房地产。原因在于货币超发导致了高通胀预期，而房地产等实物资产最受益于物价上涨。
从08年到17年，中国的广义货币从40万亿增长到167万亿，年均增幅高达15%。而从国内商品住宅成交均价来看，过去10年很多一二线城市的房价涨幅都在3倍以上，折算成年化涨幅超过15%，这差不多就是同期中国的货币增速。因此，在过去10年买房在中国就是人生赢家。
但在2018年，广义货币增速降至8%，我们预测未来10年的货币增速均值就在7-8%左右，假如房价涨幅与货币增速基本相当，那么对应的房价潜在涨幅就会降至每年7-8%左右。但我们还要考虑中国的房子没有土地所有权，只有房屋的所有权，而房屋的实际使用期限就在50年左右，所以相当于每年折旧2%。因此扣掉折旧以后未来中国房价每年的潜在涨幅或许就在5%左右，而且还要考虑过去10年中国的房价上涨透支了居民收入，所以可能未来很长一段时间房价都未必会涨了。
而在货币低增以后，高通胀将被低通胀所取代，金融资产将成为资产配置的首选。
首先从债市来看，将进入低利率时代。
过去10年中国的广义货币增速均值高达15%，对应的贷款利率均值接近7%，而国债利率均值接近4%。未来如果货币增速均值降至7-8%，那么对应的贷款利率或有望降至5%，国债利率均值降至3%以下。
其次从股市来看，有望进入真正的回报时代。
在货币超发以后，全社会的资金都在流向房地产，使得股市缺乏长期投资资金。同时从产业结构来看，货币超发使得金融和地产行业畸形发展，也使得上市公司的结构以周期行业为主，企业缺乏创新动力、盈利增长不可持续，无法创造稳定的回报。
但如果未来货币不再超发，房价涨幅回落将抑制地产行业发展，而利率下降会抑制金融行业扩张，而房价和租金涨幅回落、贷款利率下降均有助于降低企业成本。同时如果财政政策转向减税让利，降低企业的税收成本，那么就会形成金融、地产和财政三方面反哺实体经济的良性循环，促进消费和创新，从而创造出稳定可持续的回报。
因此，展望2019年，我们并不悲观。虽然经济仍有下行压力，但是受益于过去两年的去杠杆，19年我们即将步入稳杠杆阶段，货币和融资增速有望见底企稳。同时财政减税有望继续发力，提升居民消费和企业创新潜力，内需将有改善希望。而随着通胀的回落，我们将步入低利率时代，金融资产将取代实物资产成为配置首选，债市牛市有望延续，而股市将进入真正的回报时代。
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