下面我们总结了这次会议的几个亮点。
亮点1：美联储指导未来加息路径
自3月会议以来，美国劳动力市场表现强劲，鲍威尔在近期IMF春季会议称，劳动力市场已达到过热（it’s too hot）水平[1]。同时，通货膨胀严重超标，影响了居民的实际收入和消费者信心。尽管在第一季度GDP不如预期，但国内需求仍相对强劲。总的来说，我们预计美联储将在这次会议上加息50个基点，这也是市场的一致预期。
此外，我们还需要注意鲍威尔是否会考虑一次性加息75个基点。在上次3月议结束后的最后一次新闻发布会上，鲍威尔的态度相对温和。当天，美国股市积极反弹，但好时光并没有持续多久。在接下来的演讲中，鲍威尔的态度迅速转向鹰，美国股市继续受挫。我们猜鲍威尔是为了避免在利率会议等重要场合发表过度言论，并照顾市场情绪。但从那时起，我相信市场已经醒来，即使鲍威尔的态度很温和，他的言论也会被打折。相反，如果鲍威尔继续这样做IMF年会上的态度，即使是一次性加息75个基点的选项，也会被市场解读为鹰派信号。
看点二:缩表计划细则
3根据月利率会议纪要，美联储已经充分讨论了收缩计划，5月份正式宣布收缩计划是一个很有可能的事件。然而，一些具体的实施细则仍有待确定：第一，收缩计划的上限和节奏是否与3月份的讨论相比发生了变化？3月份的纪要显示，每月最大限额为950亿美元（包括600亿美元的国债和350亿美元）MBS），进入最大限度的过渡期为3个月。第二，是否有新的缩表方式指导？3月份的总结显示，美联储仍将采取被动缩表的方式，但如果早期进展顺利，不排除主动出售MBS可能性。由于这一轮缩表的紧迫性远高于2017年的那一轮，美联储可能会在这次会议上讨论资产出售的相关问题。
我们认为，与加息相比，缩表的不确定性更大，市场可能过于关注加息，从而忽视了缩表的重要性。加息和缩表的本质区别在于，前者是价格工具，后者是数量工具。加息的概率可以由利率市场定价。投资者可以实时跟踪加息预期，但缩表不能。没有一个指标能清楚地反映市场对缩表导致流动性下降的预期。此外，过去两年，美国金融资产价格大幅上涨，房价和通货膨胀都与货币过度发行（数量货币扩张）密切相关。如果货币数量开始收紧，资产价格、房价和通货膨胀将受到影响。特别是对于金融资产价格，由于金融市场具有非线性特征，容易产生羊群效应，对流动性的边际变化比实物资产更敏感。投资者应该注意这一点。他们不能简单地认为资产价格在上一轮收缩开始时表现稳定，这次他们可以放心。
看点三:美联储对经济形势的判断
鲍威尔在上次3月会议上强调，美国经济非常强劲（very strong），但上周公布的美国第一季度GDP数据让市场大吃一惊，GDP季调环比折年率下降1.4%远低于市场预期1.1%。这一数据引发了市场对美国增长动力不足甚至可能衰退的担忧。尽管从分项数据来看，美国第一季度的消费和投资仍然相对较强，但历史上货币紧缩往往导致衰退。此外，周一公布的4月份ISM制造业PMI其中，产出指数在过去两年中最低，就业指数表现不理想，而供应商交付指数反弹。这表明，美国公司面临的主要问题是供应约束。无论如何，PMI疲软将对市场预期产生一定的负面影响。鲍威尔对美国经济趋势的看法是否发生了变化，以及他如何理解货币紧缩与经济衰退之间的关系。例如，经济放缓是否会成为限制美联储货币紧缩的因素还有待观察。
看点四:美联储对通胀前景的看法
上周公布的雇佣成本指数（Employment Cost Index，ECI）显示，美国第一季度整体劳动报酬成本较上一季度环比上升1.4%，同比上升4.5%，同比增速为20年高。ECI是统计雇主支付工资薪金和各项福利的季度数据，与月度非农就业报告提供的小时工资数据不同，ECI它不会因职业或行业之间的结构性变化而扭曲，因此它是美联储跟踪工资通胀风险的关键指标。鲍威尔在去年12月的利率会议后说，ECI大幅上升是美联储货币政策转向更激进立场的关键原因，第一季度的数据进一步证实了鲍威尔对劳动力市场过热的看法[3]。随着通货膨胀的增加，持续上升的雇佣成本指数可能会让美联储更加担心工资-通加货币紧缩的必要性。
ECI与GDP两个数据一正一反，分别代表了膨胀和滞后的实际担忧。我们认为，这将增加美联储货币政策的难度。在没有新数据之前，我们的基准情况仍然是，美联储将在5月和6月加息50个基点，下半年有100个基点。但如果美国在5月11日发布CPI如果通胀数据超出预期，美联储在6月份加息75个基点的可能性将大大增加，市场对紧缩的担忧将卷土重来。
文章来源：中金宏观
