加大银行流动性支持，助力宽信用,连开四期的标准化票据如何为票据贴现铺路？
至今，上海票据交易所已经成功创设了四期标准化票据。那么标准化票据究竟有何创设意义？其中，较重要的一点就是解决银行目前的流动性问题，对于企业来说则解决了融资难的老大难问题。
对于这一票据业的新新产物，有人会将其看作为票据ABS，或是觉得标准化票据和标准化的票据是一个概念。这里，我们首先对于这两个误解问题，进行辨证解释一番。
误解一：标准化票据≠标准化的票据
标准化票据≠标准化的票据，被标准化的其实是新创设的“受益凭证”。
此次创设的标准化票据并不是把票据标准化，而是以票据资产现金流为偿付支持，创设全新的债券品种，更类似于资产支持证券的交易结构。票据作为底层资产的属性没有发生改变，但新产品无疑通过资金流重构实现了变相的票据等分化，是非标转标的重要一步。
误解二：标准化票据≠票据ABS
标准化票据的交易结构与ABS基本相同，但严格意义上来讲并不是一种ABS产品，因为标准化票据缺少了ABS的一个最核心的要素——破产隔离。
传统的ABS产品往往是通过基础资产买卖、信托等方式实现基础资产的隔离。而首期标准化票据创设公告对此的相关表述是“基础资产权属转移至标准化票据产品托管账户”，按照票交所规范，基本可以确定基础资产不隔离。此外，人民银行已经批准标准化票据成为银行间市场平行于短融、中票的独立分类，因此从监管的角度，标准化票据也不是完全意义上的ABS，而是一种内涵极为相近新型融资工具。
对于标准化票据的创设，对于票据贴现的下一步发展究竟有何意义？
对于银行业来说
首批标准化票据的底层资产均为中小银行承兑的票据，前三期为已贴现，第四期为未贴现。票交所在首期创设公告中的第一句话就是“为加大对中小金融机构流动性支持……”。5月底包商银行被接管，7月底锦州银行引入工行在内的三家战略投资者，市场对中小银行信用风险的担忧快速发酵，并直接导致流动性分层和中小银行负债端的收缩。虽然在央行的预期管理之下市场的紧张情绪有所缓解，但中小银行的风险无疑已经暴露出来。
中小银行的风险化解无疑已经成为监管层的重要关注点政治局会议也提出“把握好风险处置节奏和力度”，意味着短期内可能不愿出现第二例包商事件，同时也希望能够加大中小银行的流动性支持。
标准化票据如何改善中小银行的流动性？
其中最主要的就是通过类似资产证券化的方式盘活票据资产，增强变现能力。我们可以以锦州银行为例，假设一家企业收到锦州银行承兑的汇票，一个月后急于变现，则向银行A申请贴现，银行A收到汇票并向企业支付资金，一个月后银行A也需要变现，则可以向其他银行转贴现或向央行再贴现。但实际中票据的流通基本上只在贴现这一步，很难转出。这是因为：首先票据面额大小不一，又无法等分，因此银行很难找到合适的对手方；其次再贴现有额度限制，银行没有主动权；再次上述交易过程只能在票交所完成，其覆盖范围和交易活跃度远不及银行间。更重要的是，包商银行事件出现后银行刚兑预期打破，市场对诸如锦州银行的中小行兑付能力出现担忧，因此普遍不愿持有这些银行承兑的票据，同业授信减少，票据的流通变得异常艰难。
标准化票据将票据变为债券，解决了等分化的问题，从而使交易更加便捷，提高了票据的流动性；此外，在银行间市场交易也扩大了投资者范围，使一些风险偏好更高的机构可以入场，增加了中小银行的负债来源。当然，信用风险问题还无法通过简单的标准化来解决。
对于企业来说
解决中小企业融资难问题，助力宽信用
包商事件冲击同业刚兑信仰，中小银行负债压力明显上升，面临缩表的风险。包商事件爆发后，中小银行负债能力大幅下降，城商行同业存单存量规模减少了近3200亿，农商行减少近700亿，资金端的压力向资产端传导，中小银行债券、票据、贷款等资产等也出现收缩风险。具体到票据市场，整体开票量和贴现量自6月开始转头向下，中小行下滑速度明显快于大行，两个月间票交所承兑余额减少了4300亿，贴现余额减少2000亿。
贴现量萎缩加剧中小企业融资难问题。中小企业在信贷资源的获取能力上远低于大企业，同时票据融资具有门槛低、手续便捷、获批时间短等特点，因此是我国中小企业重要的融资渠道。从贴现余额来看，中型企业贴现金额占全市场40%，小微企业占25%，中小企业是票据融资的绝对主力。开票和贴现下滑直接减少企业从银行体系获得的融资，尤其加剧了中小企业融资难问题。
标准化票据为票据提供了新的变现方式，有助于开票量和贴现量回升。
对于银行而言，一些资质较差的票据在贴现之后就基本丧失了流动性。而标准化票据使得已贴现票据可以进入银行间市场流通，流动性大大提高。甚至如果直贴利率大于标准化成本银行还可以获得利差收入，因此银行的贴现意愿会大大增强。对于未贴现票据，企业可以通过标准化方式代替银行贴现方式，可以节约企业的融资成本，提高票据接受度，有助于开票量增加。从而可以提高对中小企业的融资支持。
银票可能为商票铺路，更多以企业承兑票据为底层资产的工具有望陆续推出。
如前所述，票据分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，商业承兑汇票是由企业签发并承诺付款的债务凭证，其背后是企业信用，截至2019年7月，全市场商票占比仅为11%，其规模和市场深度远远落后于银票。我们认为首批以“支持中小银行流动性”为名发行的标准化票据可能是“醉翁之意不在酒”，后续也许会推出更多以商票作为底层资产的产品，如果标准化商票可以大规模铺开，则企业-投资者的链条可以更加通畅，从而更加有针对性地解决中小企业融资难问题。
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