原标题：小米集团-W（01810.HK）：业绩显著超市场一致预期，智能手机盈利能力大幅提升
小米集团2021Q1实现收入769亿元，同比+54.7%；调整后净利润61亿元，同比+163.8%，大超市场预期。公司智能手机产品组合和渠道能力全面提升，Q1手机的出货量4940万台、毛利率12.9%，均创历史新高。展望全年，我们预期，小米智能手机出货量有望接近2亿台，IoT的产品创新和升级将推动持续增长，用户数的累积效应亦将帮助互联网业务增速逐季提升，公司整体的盈利能力有望延续较好的表现。且5月26日公司公告，美国法院的最终判决解除了对公司“中国军方公司”的认定，相关估值压制因素被解除，股价将重回基本面预期。我们维持对公司的“买入”评级。
▍业绩概况：业绩高速增长，显著超越市场一致预期。
2021Q1，小米实现收入769亿元，同比+54.7%；调整后净利润61亿元，同比+163.8%；毛利率18.4%，同比+3.2pcts。公司2021Q1的业绩表现显著超越市场一致预期，主要源于智能手机的出货量和毛利率的大幅增长，以及IoT和互联网服务的收入增速回升。
▍智能手机：高端化持续突破，渠道体系不断完善，市场份额和毛利率均大幅提升。
2021Q1公司智能手机收入515亿元，同比+69.8%，全球出货量达4940万台，同比增长69.2%，市场份额提升到14.1%(同比+3pcts、环比+2pcts)，稳居全球第三。公司产品高端化持续突破，2021年1月-4月，米11/Pro/Ultra的全球销量突破300万台；小米在中国大陆地区4000-6000元的安卓手机中的份额，由20Q1的5.5%提升至21Q1的16.1%。
国内渠道方面，公司线上市场份额从20Q1的18.5%升至21Q1的38.0%；截至4月30日，在中国大陆的零售店总数突破5500家，较2020年底新增超2300家。
海外渠道方面，21Q1，公司在除印度外的境外市场，线上渠道、运营商渠道的出货量均超过500万台，同比增速分别超过100%和310%；根据Canalys，公司在西欧地区运营商渠道的智能手机市场份额由20Q4的7.4%升至21Q1的11.3%。
而基于公司的规模效应增强、高端化持续取得突破和产品组合优化、以及行业缺货的环境，公司手机业务毛利率大幅上升至12.9%，同比+4.8pcts、环比+2.4pcts。
我们预期，公司的产品高端化和产品组合升级仍将继续，从县城到乡镇的渠道下沉有望高效推进，智能手机的综合竞争力有望持续提升，全年有望实现接近2亿台的销量和较好的盈利水平。
▍AIoT:产品创新和升级持续推进，收入增速大幅回升。
2021Q1公司IoT收入182亿元，同比+40.5%；毛利率14.5%，同比+1.1pcts、环比+2.4pcts。其中，智能电视和笔记本电脑收入56亿元，同比+21.7%，重回正增长；其他IoT收入为126亿元，同比+50.8%，增速大幅回升。
公司2月底发布了RedmiBook Pro、Redmi MAX 86超大屏电视、Redmi AirDots3等新品，3月底继续发布了小米手环6、AX9000路由器、米家新风空调、米家扫拖机器人Pro、米家纯净式智能加湿器Pro、小米笔记本Pro等新品。2021Q1公司IoT新品发布节奏加快，产品创新和升级取得较好的表现，众多品类在中国大陆地区排名行业前三。
海外IoT方面，基于公司在海外品牌影响力和渠道能力提升，滑板车、空气净化器和小米盒子等持续畅销，收入同比增长81.1%。我们预期，伴随着公司产品创新升级、品牌影响力提升和线下渠道完善，IoT业务有望维持快速增长。
▍互联网：国内MIUI MAU环比大幅增长，收入增速有望逐季提升。
公司2021Q1实现互联网收入66亿元，同比+11.4%；毛利率72.4%，同比+15.3pcts、环比+4pcts。
基于国内手机用户的变现收入，仍是公司互联网业务的最主要构成。2021Q1公司国内MIUI MAU达到1.19亿，环比增加770万、同比增加710万，国内手机销量增长开始传导到月活跃用户量的增长，有望推动互联网服务收入增速的持续回升。此外，公司在欧洲的用户快速增长，西欧的MIUI MAU同比增长95.5%，2021Q1实现海外互联网收入9亿元，同比+50.0%，在互联网收入中的占比达到13.8%。毛利率方面，毛利率更高的广告业务收入达到39亿元、同比+46.2%，而毛利率低的游戏和互联网金融业务占比下滑，导致整体毛利率提升。
我们预期，基于经济和广告市场的恢复、公司的国内和欧洲用户的持续增长，互联网业务的增速有望逐季回升。
▍美国法院最终判决解除对公司“中国军方公司”的认定，公司股价将重回基本面预期。
5月26日公司公告，美国哥伦比亚特区地方法院颁发了最终判决，解除了美国国防部对于公司“中国军方公司”的认定，正式撤销了美国投资者购买或持有本公司证券的全部限制。投资禁令的正式移除，将打消部分观望资金的顾虑，而此前将小米从全球指数剔除的富时罗素，也于5月24日公告宣布将小米重新纳入富时全球指数系列，6月7日起纳入50%，6月21日起纳入余下50%。我们预期，公司与“中国军方公司”认定相关的估值压制因素有望被解除，公司股价将重回基本面预期。而公司在2021年3月31日-2021年4月23日连续15个交易日持续进行回购，直至静默期停止回购，累计回购近50亿港元，亦彰显公司信心。
▍风险因素：
公司智能汽车业务进展不达预期的风险；公司汽车业务领军人才不足的风险；造车投入对盈利侵蚀的风险；高端手机表现不及预期的风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；大家电业务进展不达预期的风险；进入海外多地区面临的政策监管等风险；广告业务受经济不确定性影响的风险；公司股东的交易行为带来的市场波动风险等。
▍投资建议：
小米集团2021Q1实现收入769亿元，同比+54.7%；调整后净利润61亿元，同比+163.8%，大超市场预期。公司智能手机产品组合和渠道能力全面提升，Q1手机的出货量4940万台、毛利率12.9%，均创历史新高。展望全年，我们预期，小米智能手机出货量有望接近2亿台，IoT的产品创新和升级将推动持续增长，用户数的累积效应亦将帮助互联网业务增速逐季提升，公司整体的盈利能力有望延续较好的表现。且5月26日公司公告美国法院的最终判决解除了对公司“中国军方公司”的认定，相关估值压制因素被解除，股价将重回基本面预期。因此，我们上调公司2021-2022年的Non-IFRS净利润预测为191/246亿元(原预测为169/232亿元)，并新增2023年预测为295亿元，维持对公司的“买入”评级和36港元目标价。
（文章来源：中信证券研究）
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